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负利率时代的泡沫、掠夺和危机

阅读次数:1469  时间:2019-11-21 10:33:29

(图片来源:油画网)

资料来源:叶檀财经

变化太快,认知太慢。世界在悄悄地变化,但我们视而不见。

10月11日,美联储终于忍不住宣布,从10月15日起,每月将购买600亿美元的美国国债。

美联储毫不犹豫地树立了声望,称这是“有机观察扩张”,而不是量化宽松。像孔乙己一样,“偷书不是偷”和“茴香是用四种方式写成的”。

“量化宽松”仓促重启的原因是美联储太害怕一件事:负利率。

7月,美联储在10年后恢复降息,并已经两次降息。目前的基准利率为1.75%至2.0%。按照每次降息25个基点的节奏,美联储仍有7次下调负利率的机会。

至多,这七个机会将允许美联储坚持到2021年底,届时美国,像欧洲、日本、北欧和其他国家一样,将陷入负利率的泥沼。

届时,世界将进入未知领域,市场逻辑将完全改变。

现状:前所未有!“劫富济贫”时代到来了?

利率历史就是社会史。

它记录了国家的兴衰、战争的爆发和结束、财富的转移和更替等。

利率有着很长的历史,在圣经、吠陀经和吠陀经中经常被提及,比银行的历史要早得多,甚至比货币产生还要早2000多年。

根据古代苏美尔人的文献,最早的实物利率出现在公元前3000年,当时实物双方都是亲戚,一直延伸到邻居,贷款的基础资产也是生活必需品,如食物、牛和羊。明年秋收后,又会有一袋粮食和一只牛羊作为利息返还。

利率作为法律和政策的真实记录出现在公元前1800年左右的古巴比伦王朝。

汉谟拉比法典明确规定了法定利率上限:粮食贷款年利率不超过33.333%,以实物偿还;白银贷款的年利率不超过20%。

有趣的是,这个代码也限制高利贷。如果债权人非法赚取超过利率上限的利息,更别说得不到利息,连本金都将被没收。

这与我们目前的规定大致相同。如果年利率超过24%,那就是高利贷。然而,我们的法律只是不保护超额利益。正常的利益和本金仍然受到保护。

纵观利率的历史,人们一直在讨论和关注最高利率以及如何限制高利贷。最低利率默认为零。

这一惯例已成为理所当然的事,不需要太多解释。这很自然。就像吃饭和呼吸一样,没有人会怀疑。

直到最近,全球负利率开始蔓延,市场开始混乱。

这幅画来自视觉中国

首先,负利率的蔓延席卷了整个世界

8月6日,瑞士银行告诉他们的高净值客户,从11月份开始,他们将对存款实行负利率,不仅不计息,还收取年费。存款金额越高,年费就越高。

根据规定,如果存款超过50万欧元,瑞银将收取0.6%的年费。如果存款超过200万瑞士法郎,瑞银将收取0.75%的年费。

简而言之,如果你存款50万欧元,你必须支付3000欧元的年费,存款200万瑞士法郎,并支付15000瑞士法郎的年费。

这种风骚的操作颠覆了几千年的传统。苏美尔人做梦也没想到他们借给邻居的100公斤谷物只能在来年丰收后才能收回。

更令人惊讶的是,他的邻居。我凭自己的本事借的100斤粮食明年只需要还90斤,这是完全合理合法的。这发生在丹麦。

8月5日,丹麦第三大银行jyske推出全球首笔负利率为-0.5%、3000克朗至3015克朗的抵押贷款。

这些不是例子。

从中央银行到商业银行,再到债券市场,负利率迅速蔓延,吞噬了正常市场。

丹麦是第一个在2012年将7天定期存款利率下调至-0.2%的国家,随后是欧洲央行,欧洲央行在2014年6月将隔夜存款利率下调至-0.2%,随后是瑞士央行、瑞典央行和日本银行。

有两个主要原因。一个是欧洲中央银行和日本银行。实行负利率主要是为了刺激经济和增加通货膨胀。另一个是丹麦央行和瑞士央行。其他国家的资金涌入“避风港”,汇率升值过高,无法实施负利率。

目前,日本、丹麦、欧元区、瑞士和瑞典的主要利率分别为:

0.1%、0.65%、0.40%、0.75%、0.25%。

市场反应更快,债券市场会立即理解各国的政策利率何时变动。

目前,全球负利率债券规模已达17万亿美元,占全球总量的近30%。

很难想象世界上有三分之一的债券是负利率!如果你蒙着眼睛购买债券,并持有到到期,你有30%的机会赔钱!

日本负利率国债规模最大,接近9万亿美元。一个国家的负利率占全球国债的一半以上。德国、法国和荷兰占负利率企业债券的40%。

2019年,全球货币政策将发生巨大变化,从印度到澳大利亚,再到美联储、韩国、马来西亚、菲律宾、俄罗斯、南非、乌克兰、土耳其等。

利率一个接一个地被下调。

全球大放松已经开始。负利率就像超级病毒,吞噬着正常市场。

第二,劫富济贫的时代已经到来?

在经历了习惯于富而无情、劫贫济富的故事后,许多人突然看到了负利率并幸灾乐祸。

在负利率时代,是时候抢劫富人,帮助穷人了!

逻辑也很简单。富人的银行存款更多,负利率相当于向富人征税。穷人没有钱,负利率对他们几乎没有影响。

乍一看,这个逻辑是完美的。这没什么错,但这是错的。

例如,我们经常拿美联储主席的身高开玩笑,这意味着美联储的利率在过去30年一直在下降。

根据上述逻辑,富人在银行里有更多的钱,所以富人的资产应该缩水更多,损失应该更大。穷人没有钱存入银行,所以穷人的财产不会受到影响。一旦施加压力,富人和穷人的财富应该平等分配。

现实正好相反!

在过去30年里,美国金字塔顶端最富有群体的财富比例从20世纪80年代的11%上升到20%,而大多数普通美国人的财富比例从21%下降到13%。

事情越完美,问题就越大。这种完美的逻辑有什么问题?

它只考虑资产方面,并不全面。更大的问题是它没有考虑责任方面。

普通人可能有10万银行存款,而富人有100万银行存款。负利率富人的银行存款确实更昂贵。问题是富人不仅有存款。富人也有房子、公司、海外资产等等。银行存款减少,其他资产增加更多。

穷人全部价值10万元,全部存入银行(养老金几乎相当于银行存款);富人价值1亿元,银行存款100万元。随着负利率时代的到来,谁将遭受最大的损失?

此外,财富的真正本质不是资产,更不是银行存款,而是债务能力!你能否理解这句话决定了你能否在生活中获得经济自由。

在过去的30年里,利率一直在下降。人为因素占很大比例。政策利率远低于均衡利率,给有能力和渠道借钱的人一个套利空间。

例如,社会均衡利率是3%,这意味着你可以获得至少3%的正常商业回报,正常生产和销售商品。然而,为了刺激经济,让每个人都做更多的生意,央行人为地将政策利率降低到1%。这样,有渠道债务的人可以从正常生产中获得3%的回报,但只需支付1%的成本。

这是过去30年来最大的财富真相:债务越高,财富越多。

这幅画来自视觉中国

回顾过去,国内房地产巨头和一些保险公司的发展历史是否符合这种情况,他们是否都债台高筑?

同样,银行股半死不活,净资产收益率大体相同。为什么这么多巨头仍在努力获得银行执照?负债是很方便的!

考虑到这一点,让我们来看看穷人的债务能力和富人的债务能力,这是完全不同的:

对穷人来说,债务最多是净资产的3倍,即抵押贷款100万元。这就是为什么据说买房子是穷人攻击的少数方式之一。实质上,买房几乎是穷人获得“廉价资金”的唯一机会。

富人在哪里?在公司的帮助下,债务可以是10倍或100倍,廉价基金的规模可以被评为天上、亿万甚至数百亿。

我调出了风的数据。最高债务可达297倍,73个债务超过10倍,127个债务超过1000亿,600个债务超过1000亿。

你看,穷人和富人负债的能力根本无法相比。

所以,别傻了,负利率抢劫穷人来帮助富人?更有可能的结果是富人仍然越来越富,这一趋势从未改变。

追根溯源:道德不能战胜金钱,但最终是科技!

每次金融危机,央行都会拿出一些政策工具。

21世纪,央行最重要的“创新”是负利率。它打破了货币政策的所有禁忌,把我们带入了一个全新的未知领域。

一个关键问题是,负利率是如何产生的?

让我们看看利率的长期变化。

纵观世界经济和金融的历史,一切都是一个循环。从两年的库存周期到60年的康柏周期,经济复苏和衰退一直在重复。

从郁金香泡沫,到房地产泡沫,到互联网泡沫等等,资产目标在不断旋转,价格泡沫在不断吹,不断戳穿,人类的贪婪和恐惧,循环往复。

只有利率,总趋势一路下跌,永不改变!

公元前3000年以前,古巴比伦王朝的利率中心是20%,古希腊的利率中心是公元前500年的10%,而古罗马的利率是公元前后的8%,一步一步往下走。(参见图1)

从13世纪到20世纪,西欧和美国的利率中心也从6%降至2%(见下图)。在21世纪,它们进一步降至零,然后陷入负利率(见图2)。

接下来,我们需要分两步理解负利率:1 .为什么长期以来利率一直很低?2.为什么政策利率降到零以下?

首先,为什么利率很低?

首先,别傻了,道德不能战胜金钱!

奥地利代表庞贝说过一句名言:“利率是一个国家文化水平的反映:一个国家的智力和道德越强,利率水平就越低。”

他认为教育水平决定利率水平。

逻辑也很简单。人们的道德文化水平较高,借款人诚实可信,交易对手违约风险较低,贷款人愿意以较低的利率置身事外。

如果人们的道德标准很低,贷方不知道借款人是否会还钱,那么他会觉得自己承担了很高的风险,还会要求提高利率。

这一理论在某种程度上是合理的,但是当周期延长时,显然存在一个问题:利率一直在下降,是因为人们的道德标准一直在提高吗?

绝对不行。

人性一万年不变,道德依附于人性。一定有一个平均水平。每个时期的道德水平都在平均值上下波动。

古希腊圣贤的故事太多,中国古代圣贤的故事太多,无法证明当今社会的道德水平高于古代。

那么,是什么决定了利率水平?经济增长。

如果潜在的经济增长高,利率就会高;如果潜在的经济增长很低,利率就会很低。

这是一种共识。

这幅画来自视觉中国

其次,钱很重要,但归根结底是技术!

经济增长决定利率水平。这种观点是正确的,但有点肤浅,不够深刻。我们需要进一步思考:什么因素决定经济增长。

经济学教科书中有许多例子,如技术、人口、资本、资源禀赋、商业环境等。

哪个因素最关键?经济学家花了很多年才解决这个问题。

早期的经济学家认为经济增长主要依赖于资本或劳动力的增加,直到1957年才指出其本质。

1957年,诺贝尔奖获得者索洛在对美国经济增长历史的定量分析中发现,资本和劳动力投入只能解释约12.5%的产出,而87.5%的“剩余”是科技进步。

87.5%的经济增长归功于科技进步!科学技术是第一生产力!

更容易理解的是,科学技术决定利率水平:

1.几千年来,与利率下降趋势密切相关的是科学技术一直在进步。

2.从本质上说,技术进步解决了借款人和贷款人之间的信息不对称问题,使借款人能够无限精确地估计贷款人的违约风险,借款人的担忧将大大减轻。如果不确定性和风险下降,利率自然会下降,这在理论上是有道理的。

庞贝的“道德理论”也是如此。道德本质上解决了借贷双方信息不对称的问题。如果道德水平高,不确定性就低;如果不确定性低,利率就低。

从第一部分和第二部分我们可以得出结论:

利率的长期下降主要是由于科学技术的不断进步、信息不对称的不断减少、借款人担忧的减少、风险的降低和利率的降低。

利率降至零以下。谁踢了林曼?全球经济衰退。

这幅画来自视觉中国

三,影子!全球衰退正在逼近,各国央行别无选择,只能恐慌!

每个分析师都想拥有一个水晶球,这样他就可以预测未来的经济趋势,辨别财富的机会。

不幸的是,世界上没有水晶球。每个人都用自己的方法来预测未来,这反过来又会影响人们当前的行为。这有点像墨菲定律,除了在经济和金融市场,它被称为“期望的自我实现”

最相关的指标是上下颠倒的债券收益率。

例如,8月15日,全球金融市场剧烈震荡,股市和其他风险资产暴跌,黄金和其他基本资产飙升。主要原因是债券收益率倒置和市场极度恐慌。

在金融市场中,金融现象偶尔会发生,这是可以忽略的,但当有“一致性”的迹象时,这就非常具有指示性。

债券收益率上下颠倒就是这种情况。不仅有许多关键术语颠倒过来,而且颠倒的时间越来越长:

2018年底,美国5年期和2年期国债收益率逆转,全球经济预期开始转变,央行不再大举加息。

2019年,美国关键期国债的品种经常颠倒:3月22日,10年期和3个月期国债颠倒过来,自5月13日以来一直颠倒过来;8月15日,10年期和2年期美国国债收益率逆转。

迄今为止,美国国债的三个关键期货——10年期和3个月期、5年期和2年期、10年期和2年期——收益率都出现了上下颠倒,严重打击了经济信心。

为什么?

据历史统计,美国关键期国债收益率上下颠倒,即短期高于长期,美国经济将在12至18个月内经历“衰退”。

当然,不能根据一个指标来预测。这背后有许多因素,例如:

1.贸易战。虽然中美两国暂时取得了突破性进展,但争议仍未解决,关税上调仍在实施中。更严重的是,特朗普还将目标对准了欧盟、日本和其他国家,极大地削弱了人们对全球经济增长的信心。

2.全球制造业不景气。全球制造业的pmi已经下降到萎缩线以下,汽车等制造业正在全面萎缩。德国和日本正处于非常困难的时期。这是前几年从未出现过的情况。萎缩的制造业将很快转移到服务业。

3.地缘政治危机。中东战争再次爆发,对抗升级。此外,还有阿根廷等等。世界不是和平的。

4.缺乏财政政策。也许金融体系中没有钱,或者受到议会等各方面的限制。各国的金融政策没有大规模扩大。

许多金融机构也很悲观。摩根大通预测明年全球经济衰退的概率为40%,而ABN阿姆鲁预计明年经济衰退的概率为81%。

这幅画来自视觉中国

如果经济太热而无法应对,就很难应对经济衰退。这对央行来说是一次痛苦的经历。为了避免经济衰退,世界各国央行忙得没时间处理这么多事情。尽管目前的利率已经很低,但他们别无选择,只能降息。

结果,利率降到了零以下。

自古以来,由于科学技术的不断进步,利率一直在下降。当自然利率降至零左右时,各国央行为了避免经济衰退,别无选择,只能将政策利率降至零以下。

影响:未知的世界风险累积!

20世纪末,最大的恐慌是千年虫,它覆盖了极其广泛的领域。

电脑分不清是在2000年还是1900年。当它遇到数字串99(或99/99等)时。),文件将自动结束、永久过期或被删除。计算机系统、数据库软件、商业软件、应用系统、控制系统等。都没有幸免。

有人估计仅预防和处理千年虫问题就花费了6000亿美元。2000年,全球电子信息产业只有1.9万亿美元,占30%以上。

即便如此,千年虫仍有巨大的影响,例如日本核电站的警报失灵,以及美国和法国的卫星无法识别数据。

负利率是金融市场的千年虫!可怕的是我们没有足够重视它!

一、失去了“锚”只能吹泡沫!

什么是价值投资?当价格低于价值时买入,当价格高于价值时卖出。

价值投资是否做得好取决于估值计算是否准确,因为价格是众所周知的,只有估值是市场软件中唯一的变量。

估值是股票市场价格波动的支柱,也是许多人的信念。

在负利率时代,他们的信仰可能会崩溃。

最经典的估值方法是贴现现金流公式:

pv=∑[cft*(1-r)] / [(1 i)^t)

其中 pv=未来现金流量现值, cft = 第 t 年的现金流量,

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